Questo è un argomento di dibattito ricorrente nella teoria economica: mentre, per alcuni, l’indipendenza delle banche centrali sarebbe dannosa per la crescita. Altri ritengono, al contrario, che tale indipendenza garantisca contro il rischio di politicizzazione della moneta, pericoloso per l'economia. Uno sguardo indietro a una storia di diversi secoli di notizie scottanti, in particolare all’interno dell’Unione Europea.

Mentre la BCE sta abbassando i tassi con molta cautela, molte voci chiedono che le banche centrali vengano riprese dai politici.

Indipendenza in pericolo?
È senza dubbio eccessivo affermare, con il comico americano Will Rogers, che dall’inizio dei tempi siano esistite solo tre grandi invenzioni: il fuoco, la ruota e la banca centrale. Tuttavia, svolgono – oggi ancor più che allora – un ruolo cruciale nelle economie sviluppate. Se la banca centrale svedese, apparsa nel 1668, rivendica il titolo di banca centrale più antica del mondo, perché è stata la prima a emettere banconote, l’istituzione monetaria per eccellenza è stata per lungo tempo la vecchia signora di Threadneedle Street: La Banca d'Inghilterra fondata nel 1694.

Avendo il privilegio legale di emettere moneta e svolgendo il ruolo di banca delle banche come prestatore di ultima istanza in caso di crisi finanziaria, le banche centrali europee hanno adempiuto perfettamente alla loro missione cardinale per tutto il XIX secolo : la stabilità della moneta, fin dalla parola Fino alla Grande Guerra l’inflazione aveva solo un significato medico, come ricorda Littré.

Un’eredità delle crisi inflazionistiche
Allo stesso tempo, gli americani vivevano senza una banca centrale dal 1837, dopo che il presidente Andrew Jackson l’aveva abolita in nome della libertà di impresa e della sfiducia nei confronti di un’istituzione centralizzata. Gli americani vivevano quindi al ritmo delle corse agli sportelli e dei fallimenti bancari negli Stati Uniti. Fu solo dopo la grave crisi finanziaria e bancaria del 1907 che il Congresso decise di istituire la Federal Reserve nel 1913 .

Da allora, le banche centrali hanno continuato a guadagnare indipendenza e potere nei paesi sviluppati sotto la pressione dei cittadini preoccupati per il loro potere d’acquisto e sospettosi nei confronti di una classe politica sempre pronta a sacrificare la stabilità della valuta al proprio calendario elettorale. Emblematica di questa tendenza, la banca centrale tedesca, creata nel 1948 per scongiurare lo spettro dell'iperinflazione del 1923 e la fine della seconda guerra mondiale, è stata la prima a vedersi riconosciuta legalmente l'indipendenza nel 1951. Ha fatto del marco tedesco il simbolo della moneta forte fino al suo assorbimento nell’euro nel 1999.

Missione di stabilità dei prezzi
Altrove è più il ricordo dell'inflazione degli anni '70 che ha portato all'indipendenza formale della Banca di Francia nel 1994 e poi della Banca d'Inghilterra nel 1997. Nei paesi ricchi, la missione della banca centrale si è quindi chiaramente concentrata sulla stabilità dei prezzi, con l'obiettivo di un tasso di inflazione target del 2% affermandosi gradualmente come la norma da non superare, sebbene sia esplicitamente menzionato anche il sostegno alla crescita . È quindi gradualmente emerso un quadro teorico ordoliberale basato sulla libertà di impresa e sulla proprietà privata, ma regolato dalle istituzioni. La politica monetaria è allora diventata una tecnica sofisticata che non si basa più sull’intuizione di un governatore onnipotente ma su regole come quella di Taylor che lega il tasso di interesse all’inflazione prevista ed effettiva e al gap produttivo. Recentemente, queste regole rigide sono state trasformate in principi più flessibili.

Riferire ai rappresentanti eletti del popolo
Oggi, l’indipendenza delle banche centrali è sia legale, istituzionale che strumentale poiché esse definiscono i propri obiettivi e la propria politica monetaria. C’è anche una dimensione personale in questa indipendenza dei loro leader, nominati da funzionari eletti per il loro pragmatismo, esperienza e competenza, con un lungo mandato irrevocabile. Infine, l’indipendenza è fiscalmente assicurata: non dipendono finanziariamente dagli Stati, ma al contrario pagano loro regolarmente i dividendi.
Il notevole potere che detengono grazie alla loro posizione al vertice dell’ordine monetario nella loro zona, tuttavia, non è privo di controparti esigenti. Pertanto, hanno l’obbligo di rendere conto delle loro azioni davanti ai rappresentanti delle nazioni di cui gestiscono la valuta. Per questo i loro leader vengono regolarmente interrogati davanti ai funzionari eletti, al Congresso degli Stati Uniti o al Parlamento europeo, ma sempre con il divieto di ricevere o chiedere qualsiasi istruzione alle autorità pubbliche.

L'era del segreto
Sebbene nel tempo le banche centrali abbiano acquisito la propria indipendenza e padroneggiato la propria strategia e i propri strumenti, sono ancora criticate per la scarsa trasparenza della loro comunicazione pubblica. L’era del segreto è certamente finita, ma la questione della divulgazione dei verbali delle loro deliberazioni resta irrisolta, con la BCE che pubblica un semplice estratto delle sue riunioni 4 settimane dopo, la Fed 3 settimane dopo, che permette agli osservatori di comprendere l’evoluzione delle loro deliberazioni. analisi a seconda della situazione.
Di fronte alle due grandi crisi sistemiche dell’inizio del XXI secolo , quella dei “subprimes” del 2008 e quella del Covid del 2020, le banche centrali hanno dovuto rivedere completamente una dottrina vecchia di secoli dopo aver abbassato a zero il loro tasso di riferimento in un maniera senza precedenti.

Estensione del dominio della banca centrale
Per evitare due depressioni globali ad alta intensità, hanno emesso massicciamente valuta e moltiplicato le dimensioni del loro bilancio. Inoltre, i legislatori consapevoli dei rischi di future crisi bancarie su larga scala hanno affidato loro la supervisione delle grandi banche. È così che nel 2014 i membri dell'UE hanno concesso alla BCE la supervisione delle 130 maggiori banche europee cosiddette sistemiche (che rischiavano di far vacillare la stabilità finanziaria della zona in caso di difficoltà finanziarie o addirittura di fallimento di quelle).
Se l’Europa ha evitato i fallimenti americani come quello della Silicon Valley Bank dopo un allentamento della regolamentazione sotto il mandato di Donald Trump o tra i nostri vicini Credit Suisse, questo movimento normativo chiaramente non ha avuto successo. Gli affari di Archegos e FTX ci hanno ricordato che il “sistema bancario ombra” , che rappresenta circa la metà delle attività finanziarie globali, ovvero 218.000 miliardi di dollari (e la cui crescita è anche una delle conseguenze di un maggiore controllo del sistema bancario), rimane un buco nero nella regolamentazione. 

Nuovi dibattiti
Inoltre, per rafforzare la stabilità del sistema finanziario, le banche, in particolare quelle francesi, chiedono pro domo una migliore redditività del settore bancario. Lo sviluppo di nuove tecnologie e blockchain ha portato anche le istituzioni monetarie a studiare l’implementazione di una moneta digitale, un euro digitale in Europa, che costituirebbe un mezzo di pagamento gratuito, semplice, universalmente accettato emesso direttamente da una banca che non può fallire.
Infine, la velocità del cambiamento climatico ha portato le banche centrali a integrare la decarbonizzazione nella loro politica monetaria a partire dal 2020. È così che la Bce sta iniziando a distinguere tra asset green e brown nelle garanzie richieste per i suoi prestiti alle banche. Cerca inoltre di indirizzare gli investimenti verso coloro che promuovono la transizione energetica.

Due sfide tossiche
Le banche centrali sono sempre state oggetto di critiche da parte della classe politica, ma le loro accuse sono state esacerbate con la ripresa dell’inflazione nel 2020 e l’improvviso aumento dei tassi di interesse in tutto il mondo.
Negli Stati Uniti il ??presidente della Fed è fortemente attaccato da Donald Trump, da lui nominato nel 2017, perché favorisce i democratici. Per inciso, sostiene che il suo successo negli affari è la prova che il suo istinto spesso è migliore dell'analisi del Consiglio dei governatori...

Nell'aprile 2024, Emmanuel Macron stimava che il mandato della BCE centrato sull'inflazione fosse ormai obsoleto e che fosse necessario aggiungervi un obiettivo di crescita o addirittura di decabornazione che tuttavia già esiste ... Tutte queste controversie hanno portato il direttore del FMI a pubblicare studi che dimostrano i meriti delle politiche monetarie attuate negli ultimi decenni.

Ma gli attacchi più pericolosi per l’euro provengono dai sostenitori della pura e semplice cancellazione dei debiti pubblici detenuti dalla Bce (nel 2024 oltre il 25% dei titoli di Stato in circolazione dei Paesi membri) con la motivazione che l’Europa deve riprendere in mano il proprio destino. Il Trattato dell’Unione vieta la monetizzazione del debito pubblico e quindi a maggior ragione la loro cancellazione ma la Bce aveva spiegato che gli acquisti di titoli di Stato erano eccezionali all’epoca della crisi del 2020 ed effettuati non all’emissione ma sul mercato secondario.

Amnesia collettiva
Se si stanno progressivamente spegnendo gli insegnamenti degli episodi di iperinflazione tra le due guerre e dell’inflazione degli anni ’70, la più recente rovina del Libano, la caduta del potere d’acquisto subita dalle classi medie turche e in Europa, l’impennata dei prezzi ungheresi che colpisce duramente i più poveri, dovrebbe far riflettere i politici più populisti. Ecco perché le banche centrali indipendenti focalizzate sull’inflazione sono oggi, come in passato, condizioni necessarie, anche se non sufficienti, per il mantenimento del tenore di vita delle famiglie.


(Éric Pichet - Professeur et directeur du Mastère Spécialisé Patrimoine et Immobilier, Kedge Business School - su The Conversation del 17/09/2024)

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